公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基(j再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了ī)金行业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化(huà)。

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