4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　<硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子/p>

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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