美(měi)国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(r耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些ì)本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能(néng)成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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