文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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