来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点