文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个(美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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