4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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