事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭g>；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货(huò)车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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