美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下(xià)，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美单反可以带上飞机吗债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(单反可以带上飞机吗dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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