文丨明明 章立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续上行(xíng)，即便(biàn)税期(qī)结(jié)束，资金(jīn)利(lì)率却仍未回(huí)落，反而进一(yī)步(bù)走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市(shì)敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假期(qī)和月(yuè)末因素，预计短期(qī)内，资金利(lì)率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建(jiàn)议投资(zī)者关注(zhù)资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流动(dòn来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗g)性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗利率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅度(dù)更大(dà)。从(cóng)隔夜(yè)利率角度(dù)观察，银行与非银机构间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利(lì)率的(de)期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结(jié)束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力度(dù)边际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字(zì)当(dāng)头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济(jì)提振的(de)同时，也注重防范市(shì)场过热带来(lái)的金融(róng)风险。在(zài)满足(zú)广义流动(dòng)性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性(xìng)投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因(yīn)此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行间流动(dòng)性带来(lái)了一(yī)定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷增速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持同比多(duō)增(zēng)的态势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统(tǒng)整体资(zī)金(jīn)流出，因(yīn)此(cǐ)向同业融出(chū)的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度增加，且投资者对(duì)于(yú)未来一个月(yuè)资金利率上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式(shì)回购成交量和我们(men)测算的(de)杠(gāng)杆率来(lái)看(kàn)，虽然上周受(shòu)资(zī)金(jīn)收紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪(xù)有所降温(wēn)，但(dàn)依然处于历(lì)史相(xiāng)对积极的水平，导致债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外(wài)投资者对(duì)货币政策力度(dù)以及跨月资金(jīn)面(miàn)情况仍(réng)存担忧(yōu)，使得市场上对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)一个月(yuè)内资金价格上(shàng)行的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假期临近，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下(xià)行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末(mò)往(wǎng)往财政集中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大(dà)。对(duì)于债(zhài)市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基本面预(yù)期交易，来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗预计利率以震荡走(zǒu)势(shì)为主，建议(yì)投资者关(guān)注资金(jīn)面的(de)边际(jì)变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及(jí)预(yù)期；银行间市(shì)场(chǎng)流(liú)动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗