文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增(z五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩ēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩4月(yuè)理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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