事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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