来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的(de)预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会议(yì)也(yě)提(tí)到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策(cè)呵(hē)护。尤其(qí)是(shì)一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存(cún)在(zài)，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活(huó)力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思)隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激(jī)发(fā)活(huó)力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的(de)财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还(hái)是靠(kào)居民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然修复(fù)。另一(yī)方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套(tào)电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的(de)经济(jì)问敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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