2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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