文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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