来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行卅是什么意思，卅是什么意思,读音(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得(dé)经济转型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需(xū)要(yào)克服不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距(jù)。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当前(qián)经(jīng)济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效(x卅是什么意思，卅是什么意思,读音iào)力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出(chū)，积极(jí)的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月(yuè)会议(yì)的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发(fā)修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文(wén)化旅(lǚ)游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)卅是什么意思，卅是什么意思,读音施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业(yè)体系(xì)要以“实(shí)体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们(men)的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自(zì)强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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