2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概(gài)率(lǜ公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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