平安首经(jīng)团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺(yì)馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社(shè)融表现乏力(lì)。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫情冲击期间创(chuàng)下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压(yā)力有(yǒu)所显现。社融骤(zhòu)降的主(zhǔ)要拖累在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅略高(gāo)于2022年同(tóng)期）。表(biǎo)外融(róng)资和直(zhí)接融资(zī)基本延续了一季度的格局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正(zhèng)增长；未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄；2）企业(yè)直(zhí)接融资较去年同期有所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债融资(zī)规模同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余(yú)发行额度不(bù)及万亿，截至5月上旬(xún)尚未下(xià)发剩余批次的(de)地(dì)方债(zhài)额度，期(qī)间(jiān)空档(dàng)可能拖累(lèi)政府债融(róng)资表现。

　　新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款偏(piān)弱(ruò)，增量明显弱于历(lì)史同期均值。各分项从强到弱(ruò)排(pái)序(xù)，企业(yè)中长期贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款(kuǎn)>；居民(mín)中长期贷款。新增人民币贷(dài)款的最大问题仍然在于居(jū)民中长期(qī)贷款，房(fáng)地产销售不(bù)振(zhèn)使其(qí)增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需(xū)求不足的结论。一方(fāng)面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历(lì)史同期(qī)新高，仍(réng)能有效(xiào)发力(lì)；另一方面，表内票据维(wéi)持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也(yě)意味着(zhe)目前企业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许尚可。此外，4月初以来存款利率(lǜ)市场化(huà)改革较快推进(jìn)，这有助于缓解银行(xíng)面临的净息差(chà)压力，增强(qiáng)其(qí)支持实(shí)体经济的可(kě)持续性，能够为(wèi)企业贷款利率(lǜ)的进(jìn)一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数(shù)据看：1）M1同比小幅回升。每年(nián)前4个月翘尾因素(sù)对(duì)M1同比走势影(yǐng)响较大，或是驱(qū)动(dòng)其变化(huà)的主因。在(zài)贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速(sù)有所回落。4月(yuè)居民资产(chǎn)再配(pèi)置，银(yín)行理财规模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比增(zēng)速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数(shù)变化也有较强影响。3）居(jū)民存款同(tóng)比少增。考虑到4月多家中(zhōng)小银(yín)行下调挂牌存款利率、银行理财市场火热、居民提前偿还房(fáng)贷规模较高，其(qí)驱动因素更多是家庭资(zī)产的(de)再配(pèi)置，流(liú)向消费(fèi)规模可能(néng)较为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增，但结合基建相(xiāng)关(guān)高频(pín)开工率和重大项目开(kāi)工金额(é)数据看，财政(zhèng)对实(shí)体经济支(zhī)持力度(dù)可能有(yǒu)所减弱。从4月金(jīn)融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢(màn)，此时若财政基建支持力度(dù)不稳，可能导致(zhì)中国经济环比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社融增速(sù)回升幅(fú)度较小，但与名(míng)义(yì)GDP增速对比看，货币政策(cè)对实体(tǐ)经济的支(zhī)持(chí)还是比较有力的(de)。即便(biàn)按(àn)2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年录得(dé)6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平(píng)减指(zhǐ)数），10％的社(shè)融增速也应足够与之匹(pǐ)配。我(wǒ)们认为，后续需通过财政加力、促进房地产(chǎn)修复(fù)、促进家(jiā)庭超额储蓄动用(yòng)等方式扩(kuò)大总(zǒng)需求(qiú)，夯实经济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融表现(xiàn)乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿元，同(tóng)比(bǐ)多增2873亿(yì)元；社(shè)融存量同(tóng)比增(zēng)速持平于上月的10％。考(kǎo)虑到去年同期疫情多点散发(fā)、社融一度触“冰”的低基数效应，以及(jí)今年一季度(dù)“开门红”期间(jiān)社融月均同(tóng)比多增8200多亿的(de)亮(liàng)眼表现，4月社融表现乏力“稳信(xìn)用”压力有(yǒu)所显现。从分项看(kàn)：

　　一(yī)方面，人民(mín)币信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)4431亿元(yuán)，为2008年(nián)以(yǐ)来历史(shǐ)同期的次低点（仅(jǐn)较2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人(rén)民币汇率(lǜ)相对稳定，4月外(wài)币贷款同比有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外融资和直接融资基本延续(xù)了一季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接融资同比缩量(liàng)，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月企业债融资、非金融(róng)企业(yè)境内股(gǔ)票融资分(fēn)别同比少(shǎo)增809亿元、173亿(yì)元。今年春(chūn)节(jié)后，企业贷款发行规(guī)模持续高于去年同期，但到期(qī)偿还也迎来高峰，对净融(róng)资构成拖累。截(jié)至(zhì)2023年一季度末，2022年(nián)10月(yuè)推出(chū)的(de)500g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗亿元民(mín)营企(qǐ)业债券(quàn)融资支(zhī)持工具（第二期）尚未开始投(tóu)放使用，相关政策支(zhī)持还有待(dài)落地。

• 　　二(èr)则，政府债(zhài)融(róng)资规模(mó)同比多(duō)增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年前(qián)4个月，财(cái)政继续前置(zhì)发力，政府债融资规模较去年同期累计多增(zēng)3114亿(yì)元。以财政预(yù)算数据(jù)看，2023年政府债融资的总体规模与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月底就(jiù)已经下达剩余批(pī)次的(de)新增地方(fāng)债额度(dù)，而2023年截至5月上旬仍未(wèi)下发剩(shèng)余(yú)批(pī)次的(de)地方债(zhài)额度，且(qiě)提前批的剩余发行(xíng)额(é)度不及万亿。如果近(jìn)期下达地方(fāng)债额度，按照往年节奏(zòu)，经过地(dì)方政府项(xiàng)目(mù)额(é)度分(fēn)配(pèi)、预(yù)算调(diào)整程(chéng)序(xù)，剩余批次地(dì)方债(zhài)可(kě)能至6月中下旬才能发出，期间的(de)“空档”可能(néng)会拖累(lèi)政府债(zhài)融(róng)资表现。

• 　　三则(zé)，表外融(róng)资(zī)同比多增，持续对(duì)社融构(gòu)成小幅(fú)支撑。其中，委托贷款和信托(tuō)贷款单月小幅新增，相比(bǐ)去(qù)年同期分别(bié)多增85亿元、少减734亿(yì)元(yuán)。在表内票据(jù)贴现减(jiǎn)少的情况下，未贴现银行(xíng)承(chéng)兑汇票(piào)较去(qù)年(nián)同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居(jū)民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅(jǐn)略有多增，相比18年-21年同期(qī)均值少增6237亿元。各分项从强到弱排(pái)序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中(zhōng)长期贷款单月净偿(cháng)还(hái)规模达历史新高，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减，但较18年-21年同期均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比(bǐ)多增，但略(lüè)低于18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期(qī)亮眼表现，同比大(dà)幅(fú)多增4071亿元(yuán)，且创历史同期新高(gāo)。

　　总体(tǐ)看，新增人民币(bì)贷款(kuǎn)的最大问题仍(réng)然在于居民中长期(qī)贷款，房地(dì)产销售低(dī)迷使其增量(liàng)不足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加霜(shuāng)。基(jī)于(yú)4月这个信贷投(tóu)放(fàng)传统淡季(jì)的数据，尚不(bù)能(néng)得出企业(yè)信(xìn)贷需求不(bù)足的(de)结(jié)论(lùn)。

• 　　一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款在一季度大幅高(gāo)增后，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票据维(wéi)持(chí)低增长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月(yuè)表内票(piào)据高增长形成对比），也意(yì)味着目前企业贷款需求或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初(chū)以来存款利率(lǜ)市场化改革(gé)较快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临的(de)净(jìng)息差(chà)压力，增强(qiáng)其支(zhī)持实体经济(jì)的可持续性，能够(gòu)为企业贷款利率的 进一步(bù)下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升(shēng)。一方面，从历史规律看，每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势的影(yǐng)响较大，这可能是驱动其(qí)变化的主要原因(yīn)。另(lìng)一方(fāng)面，在(zài)企业贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际改善，4月新(xīn)增规模约(yuē)1408亿元，而21年(nián)、22年4月企业存款均在减少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比增速有所(suǒ)回(huí)落。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再(zài)配置，银(yín)行理(lǐ)财规模重(zhòng)回扩张，对M2也(yě)形(xíng)成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点，基数的变(biàn)化也(yě)有(yǒu)较强影(yǐng)响。

　　4月居民存款(kuǎn)出现了2022年(nián)3月以来的(de)首次同比(bǐ)少增(zēng)，其驱动(dòng)因素更多是家庭资(zī)产的再配置，流向消费的(de)规模(mó)可能较为有限。4月以(yǐ)来多家中小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调挂牌存款(kuǎn)利率（据融(róng)360监测数(shù)据，4月份农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期存款平(píng)均利(lì)率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷规模(mó)较高（4月居民中长期贷款(kuǎn)净偿(cháng)还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警惕(tì)的是(shì)，4月财政(zhèng)存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增4618亿元，去(qù)年同期留抵退税推进存在一定影响。但结合(hé)其他指标(biāo)看，财(cái)政对实体经济(jì)的支(zhī)持力度可能有所减弱，基建投资相关的高频(pín)指标出现了下(xià)行的苗头（4月下旬以来，全国高炉开工率、电炉(lú)开工(gōng)率、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产(chǎn)率、水泥(ní)磨机(jī)运转率、石油沥青开工率(lǜ)等指(zhǐ)标环比(bǐ)走(zǒu)弱），重大项(xiàng)目开工金(jīn)额同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月(yuè)全国各地重大(dà)项目开工总投资额约28078.26亿元(yuán)，环比下(xià)降34.0％，不及去年同期的半(g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗bàn)数(shù)）。从4月金融(róng)数据看，房地(dì)产恢(huī)复(fù)仍然(rán)缓(huǎn)慢(màn)，此时如(rú)果财政基(jī)建支持力度不(bù)稳，可能导致(zhì)中国经济的环比增长动(dòng)能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗