5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经兰州女人为什么戴头巾理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示(sh兰州女人为什么戴头巾ì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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