来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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