美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场孙悟空真实存在过吗反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国(guó)以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(孙悟空真实存在过吗tóng)风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违(wéi)约并(bìng)非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通(tōng)家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促(cù)孙悟空真实存在过吗使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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