私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？投资基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基金行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善私现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记(jì)备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率不(bù)得(dé)高于每(měi)月一(yī)次。为引导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可(kě)的投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和(hé现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？)自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续(xù)更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者(zhě)门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续(xù)规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基金新募(mù)集(jí)的投资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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