事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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