来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期HBC路由器能用WiFi吗(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(HBC路由器能用WiFi吗jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎHBC路由器能用WiFi吗i)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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