金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用yǒu)下达普惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心(xīn贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用)银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)很多(duō)行(xíng)业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升。

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