私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国(guó)债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模(mó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具(jù)体来(lái)看，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的(de)私募(mù)证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少(shǎo)新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符(fú)合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的(de)，变(biàn)更后议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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