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宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗>

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％，高速公路(lù)货(huò)车宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。