<novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗strong>主(zhǔ)要内容

　　营收“逆PPI式(shì)”改善但工业(yè)利润仍承压，主因(yīn)成本与费用压力仍构成掣肘。3 月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)当(dāng)月同(tóng)比仅小(xiǎo)幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较深(shēn)收缩区间。虽然(rán)3月在需求侧经济数据表现(xiàn)亮眼后，工业企业实际营收增速积极回(huí)升，抵消PPI回落的抑(yì)制(zhì)，令3月(yuè)名义营收增速回(huí)升，但(dàn)整(zhěng)体企业盈利(lì)压力仍大(dà)，主要源于(yú)两方面，其一(yī)是国际(jì)高油价导致的输入性成本压(yā)力(lì)仍(réng)在约束(shù)利(lì)润(rùn)改善，3月营业成本对当(dāng)月利润拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百分(fēn)点，拖(tuō)累(lèi)程(chéng)度仍然较深。其二是(shì)今年降(jiàng)费(fèi)政策未再明显(xiǎn)新(xīn)增，加之部分企业开(kāi)始(shǐ)补缴(jiǎo)社(shè)保费(fèi)，企业费用同(tóng)比压力(lì)开始加大，3月(yuè)费(fèi)用对(duì)当月利润拖累幅度(dù)大幅扩大6.1个百分点至-9.5个(gè)百(bǎi)分点。与(yǔ)去年费用率改(gǎi)善拉动(dòng)利润增速6个百分点形成鲜明对比。

　　营收：消费短期(qī)较快恢复加之(zhī)投(tóu)资韧性支(zhī)撑营收增(zēng)速回升，但(dàn)高油(yóu)价仍(réng)构成约束。3月工业企业营(yíng)收增(zēng)速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相(xiāng)关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了PPI回落(luò)对(duì)于名义营(yíng)收增速的拖累，其中汽车、家具、计(jì)算(suàn)机(jī)通(tōng)信电(diàn)子设备等均回(huí)升明显，显示递延需求释放以(yǐ)及汽车集中(zhōng)降(jiàng)价等(děng)对于(yú)短期消费需(xū)求(qiú)的(de)推动。其(qí)次，煤炭冶金(jīn)产业(yè)链营收增速延(yán)续改善，显示保交楼(lóu)政策(cè)推(tuī)动地(dì)产建安(ān)投(tóu)资构成支撑，但石油化(huà)工产业链营(yíng)收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却(què)明(míng)显回落，高油(yóu)价对于(yú)石化产业链相关行(xíng)业需(xū)求持续构成抑(yì)制。

　　成本率：虽然煤(méi)价回落(luò)已(yǐ)在缓和(hé)中下游成本压力(lì)，但高油价继续构成输(shū)入性(xìng)成本传(chuán)导(dǎo)。3月工业企业(yè)成本率上升(shēng)46.8bp至(zhì)85.3％，成本压(yā)力仍然(rán)偏大，尤其是高油价下(xià)的国(guó)内石(shí)化(huà)产业链，成本率同比增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平(píng)明(míng)显(xiǎn)高于其他(tā)行(xíng)业。由于我国石化产业(yè)链主要为中(zhōng)下游，上游环节在海外(wài)主要(yào)原油(yóu)寡(guǎ)头国家，因而国际高油价带(dài)来(lái)的上(shàng)游利润改(gǎi)善无法被国内产业链吸收，国内以中下游为主(zhǔ)的石(shí)化产业链反而会(huì)在高油价下(xià)受到输入(rù)性(xìng)成本压力，也(yě)即3月的情况。相较而言，煤炭产业链上(shàng)中下(xià)游均在国内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶(yě)金产业成本率同比(bǐ)增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行导致煤炭(tàn)产业链上游成本率(lǜ)被动走(zǒu)高、利润承压，而中下游成本(běn)率实际(jì)上是改善的，与此(cǐ)同时，更靠近(jìn)下游(yóu)的(de)消(xiāo)费行业成本率也明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)。

　　利润：下游(yóu)消费行业(yè)利润仍显现韧性，但石化产(chǎn)业链利润在高油价(jià)下仍承压。分行业看，与2023年2月(yuè)相(xiāng)比，下游消费行业(yè)面(miàn)临最大的成本压力改善和积(jī)极的营业收入回升，因而下(xià)游(yóu)消费行(xíng)业利润增速恢(huī)复继(jì)续好于其他(tā)行(xíng)业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车(chē)、家具(jù)、电(diàn)子(zi)设备等改善明显，煤炭冶金产业链中下游利润增速也积极改善，相较而言，石(shí)化产业链行业在营业收入(rù)与成本压力均承压(yā)背景下(xià)，利润增(zēng)速仍处于-40.7％的较深区间。

　　关注(zhù)二季度企业盈(yíng)利(lì)三重风险(xiǎn)，以及下半年潜在的内生(shēng)恢(huī)复(fù)空间(jiān)。3月工业企业利润数据显示，虽然经济需求侧短期恢复(fù)较(jiào)快，但在成本与费(fèi)用压力背景下，企业(yè)盈利仍然(rán)承压，而展望二季(jì)度，关注企业(yè)盈利(lì)的三重风(fēng)险(xiǎn)，其一是经(jīng)济(jì)内生动能弱化。伴随(suí)递延需(xū)求主导的需求脉冲性回升(shēng)过程(chéng)逐步结束，经济(jì)内生动(dòng)能仍(réng)面临(lín)弱(ruò)化风险。其二是高油价(jià)带来的成本压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减产操作(zuò)，加(jiā)之全(quán)球服务消(xiāo)费逐(zhú)步恢复，国际油价或再度(dù)走高(gāo)，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)成本压力仍较大。其三是费用率对于(yú)利润的拖累，企(qǐ)业(yè)逐步补缴前期(qī)社保费缓缴(jiǎo)等，以及今年(nián)目前降费政策更多为延(yán)续而非新(xīn)增(zēng)，费(fèi)用率对(duì)于利润同比增(zēng)速的的拖累(lèi)也将逐步显现，二季(jì)度剔除(chú)基数扰动后的企业盈利真实修复过程或(huò)相对缓慢。而展望(wàng)下(xià)半(bàn)年，经济内生(shēng)动能的复苏可以期(qī)待，两大领先(xiān)指标已经验证，重(zhòng)点关注下半(bàn)年经济内生动能逐步复(fù)苏、国际油价涨幅逐(zhú)步趋缓后工(gōng)业企业利润的修(xiū)复空间。

　　风险提示(shì)：外部地缘政治风险(xiǎn)，疫情(qíng)形势变(biàn)化。

　　以(yǐ)下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业利润仍承(chéng)压，主(zhǔ)因成本与费用压力仍是(shì)掣肘。novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗rong>

　　3月工业企业利润累计同比(bǐ)仅小幅回升1.5个百分点至(zhì)-21.4％，当月同比也(yě)仅小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于(yú)较深收(shōu)缩(suō)区(qū)间。虽然3月在需求(qiú)侧(cè)经济(jì)数据表(biǎo)现亮(liàng)眼后，工业企业实际营收(shōu)增速已(yǐ)积极回升，抵(dǐ)消了(le)PPI回落带来的(de)抑制(zhì)，3月名义营收增速回(huí)升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍(réng)大，主要源于两个(gè)方(fāng)面(miàn)：

　　其一是国际高油价导致的输(shū)入(rù)性成本压力(lì)仍在约束(shù)利润改(gǎi)善，3月营业成本对当(dāng)月利(lì)润拖累幅度(dù)仅收窄(zhǎi)2.1个百分点至(zhì)-13.8个百(bǎi)分点(diǎn)，拖(tuō)累程度仍(réng)然较(jiào)深(shēn)。

　　其(qí)二是今年降费政策未再明显新增，加(jiā)之部分企业开始(shǐ)补缴社保费(fèi)，企业费用(yòng)同比压力(lì)开始加大，3月费用对当月利(lì)润(rùn)拖累幅度大幅(fú)扩大(dà)6.1个(gè)百分点至-9.5个百分点(diǎn)。2022年社保缴费缓缴等一系(xì)列新增降费政策(cè)持续改善企业费(fèi)用率，对2022年全年工(gōng)业(yè)企业利润增速构成较(jiào)强(qiáng)支撑，全年拉动工(gōng)业企业(yè)利润同比增速6个百分点。但从今(jīn)年开始前(qián)期(qī)社保费降费的企业开始补(bǔ)缴社保费(fèi)，加(jiā)之(zhī)今年未再新增(zēng)更大力度的(de)降费政策，从同比视角来看费用(yòng)对于工业企业利(lì)润的拖(tuō)累(lèi)开始显现。

　　二、营收：消费短期较快恢复加(jiā)之投资韧性支撑营收增(zēng)速回升，但高油(yóu)价仍(réng)构成约束。

　　3月(yuè)工(gōng)业企业营(yíng)收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看，下游消(xiāo)费相关(guān)行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速(sù)的(de)拖(tuō)累(lèi)，其中汽(qì)车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电(diàn)子设(shè)备（高基(jī)数下(xià)仍改善0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回升明显，显示递延需求释(shì)放以及汽(qì)车集中降价等对(duì)于短(duǎn)期(qī)消费需求的推动。其次，煤(méi)炭冶金产业(yè)链营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实(shí)际+4.5pct至5.2％）延(yán)续改善，显示(shì)保交楼(lóu)政策推动地(dì)产建安(ān)投资构成支撑，但石油(yóu)化工产业链营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实(shí)际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油价对于石化产(chǎn)业链相关行业需求(qiú)持续(xù)构成抑制。

　　三(sān)、成本率：虽然(rán)煤价回落已(yǐ)在缓和中(zhōng)下游成(chéng)本(běn)压力，但高油价继(jì)续构(gòu)成(chéng)输入性成(chéng)本(běn)传导(dǎo)

　　3月工业企业成(chéng)本率上(shàng)升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然(rán)偏大，尤其是高油(yóu)价下的(de)国内石(shí)化产业链，成本率同比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝(jué)对水(shuǐ)平明显高于其他行业。由于我国(guó)石化产业链(liàn)主(zhǔ)要(yào)为(wèi)中下(xià)游，上游环节在(zài)海外主(zhǔ)要原油(yóu)寡头国家，因而国际高油(yóu)价带来的(de)上游利润(rùn)改善无(wú)法被国内产业链吸收，国内以中下(xià)游为主的石化(huà)产业链反而会在高油价下受到输入(rù)性成本压(yā)力，也即3月的情况。相(xiāng)较而言，煤炭(tàn)产业链上(shàng)中下游均(jūn)在(zài)国内，所以虽然3月(yuè)煤炭冶(yě)金产(chǎn)业成本率同比(bǐ)增(zēng)量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价(jià)下行(xíng)导致(zhì)煤(méi)炭产业链上(shàng)游成本率被动(dòng)走高、利润(rùn)承压，而(ér)中下(xià)游成本率(lǜ)实际上是改善的(de)（成本率同比增量下行(xíng)8.2bp至33.5bp），与此同(tóng)时，更靠近(jìn)下游的消(xiāo)费(fèi)行业(yè)成本率也明显改(gǎi)善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利润：下游消(xiāo)费行业利(lì)润仍显(xiǎn)现韧性，但石(shí)化产业链利润(rùn)在高油价(jià)下仍承压。

　　分行业看(kàn)，与2023年2月相(xiāng)比，下(xià)游消(xiāo)费行业(yè)面临最大的成(chéng)本压力改善和积极的营业收入(rù)回升，因而下(xià)游消费(fèi)行(xíng)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速恢(huī)复继(jì)续好于其(qí)他行业，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中，汽(qì)车、计(jì)算机通信(xìn)电子设备、家(jiā)具等行业(yè)利润增速(sù)均改善(shàn)20-50个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。煤炭冶金产业链虽(suī)然整(zhěng)体利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格(gé)回落(luò)导致上(shàng)游利润下降的缘故(gù)，而中下游面临的是营(yíng)收改善、成本压力(lì)缓和(hé)的格局，中(zhōng)下游利润增速改善(shàn)明显，金(jīn)属制品、通用设备、非金属矿物制品等行业利(lì)润增(zēng)速(sù)均改善10-20个百分点。相较而言，石化产业链(liàn)行(xíng)业在营业(yè)收入与成本压力均(jūn)承压背景下，利润增速(sù)仍处于-40.7％的(de)较深区间。

　　五、关注二季(jì)度(dù)企(qǐ)业盈利三(sān)重风险(xiǎn)，以及(jí)下(xià)半年潜(qián)在(zài)的内(nèi)生恢复(fù)空间。

　　3月工业企(qǐ)业利润数据显示，虽然经济(jì)需求侧(cè)短期恢复(fù)较快，但(dàn)在成本与费用压力(lì)背景下，企业盈利仍然承压，而展望(wàng)二季度，关注(zhù)企业盈利的三重风(fēng)险，其一是经(jīng)济(jì)内生动(dòng)能弱化。伴随(suí)递延需(xū)求主导的需(xū)求脉冲(chōng)性回(huí)升过程逐步结束(shù)，经济内(nèi)生动(dòng)能仍面临弱化(huà)风险。其二是高油(yóu)价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产操(cāo)作，加(jiā)之全球服务(wù)消费逐步恢复，国(guó)际(jì)油价或再度走高(gāo)，这(zhè)也意味着成(chéng)本(běn)压(yā)力(lì)仍较大(dà)。其三是费用率(lǜ)对于(yú)利润的拖累，企业(yè)逐步补(bǔ)缴前期社保(bǎo)费缓缴等(děng)，以及今年目(mù)前(qián)降费政策(cè)更多(duō)为延续(xù)而(ér)非新(xīn)增，费用率对于(yú)利润同比增速(sù)的的拖(tuō)累也将逐步显现，二季度剔除基数扰(rǎo)动(dòng)后的(de)企业盈利真实修复过程或(huò)相对缓慢。

　　而展望(wàng)下(xià)半年，经(jīng)济内生动能(néng)的复苏可以期待，两(liǎng)大领先指标已经验证(zhèng)，其一是(shì)居(jū)民消费倾(qīng)向结束(shù)持续一年的(de)下(xià)滑过程，消(xiāo)费信心逐步恢复，其二是(shì)保交楼政策已推动上半年地产建安投资和(hé)竣工积(jī)极回补，有望拉动(dòng)下半年汽车、家电、家具等后周期大宗消费，重点关(guān)注下(xià)半年经(jīng)济内生动能逐步复苏、国际油(yóu)价涨幅逐步趋(qū)缓后工业企(qǐ)业利润novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗的修复空间(jiān)。

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《被市场低(dī)估的成本与费用压力(lì)——工(gōng)业企业效益数(shù)据(jù)点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分析师：屠强王胜

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