近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给(gěi)集(jí)成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司(sī)发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈(yíng)利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平(píng)较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(n96的因数有哪些数，72的因数有哪些èi)没有上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及建筑工(gōng)程服务。20296的因数有哪些数，72的因数有哪些0年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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