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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的(de最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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