4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业(yè)边鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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