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　　5月11日(rì)，统计(红楼梦多少字jì)局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关(guān)红楼梦多少字。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终红楼梦多少字端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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