近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光)国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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