金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回(huí)落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央行发布(bù)的一(yī)季度货币政策(cè)报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消(xiāo)费(fèi)的(de)转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据(jù)同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复(fù)，对价(jià)格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企业中长期(qī)资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生(shēng)在(zài)经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字使得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一(yī)度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资(zī)表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复(fù)出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量改善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求。

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