事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于个人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平(pí天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音ng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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