大家周末好，先(xiān)来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通(tōng)社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备状态提升到最(zuì)高等(děng)级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿(ā)族(zú)警察(chá)发(fā)生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿族(zú)警(jǐng)察在(zài)冲突(tū)中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联(lián)合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周(zhōu)期相关(guān)的(de)通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合(hé)约(yuē)的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易(yì)员(yuán)们(men)一(yī)直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将(jiāng)多(duō)次降息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基于对(duì)期(qī)货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债(zhài)务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略显分化。期(qī)货日报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料(liào)成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的(de)影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给(gěi)约束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下(xià)供应(yīng)有增(zēng)无(wú)减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续带动产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品(pǐn)种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说(shuō)，煤化(huà)工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持(chí)续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加(jiā)的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调(武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义diào)可能(néng)，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需(xū)求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏(piān)高，价格承压下行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱(ruò)也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的(de)产能投放周(zhōu)期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤(méi)化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移(yí)，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同(tóng)样低(dī)迷(mí)，面临较大的(de)亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她(tā)称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回(huí)到(dào)历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单(dān)一(yī)的煤(méi)制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出(chū)现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续(xù)关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如(rú)是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义经历过前几年的持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒(dào)逼上游降负(fù)或者去产能的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色(sè)，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而(ér)不(bù)是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管受到美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价(jià)格上限(xiàn)的行(xíng)为都(dōu)对(duì)于油价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示，从基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国(guó)需求(qiú)复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强势从成(chéng)本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化工较煤(méi)化(huà)工较(jiào)强的关(guān)键原(yuán)因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油在内的(de)成(chéng)品(pǐn)油库存均出现不同程度的(de)下(xià)降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不(bù)及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上限谈判达(dá)成一致(zhì)前，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍然会(huì)影响(xiǎng)市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化高级分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可(kě)能(néng)不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原(yuán)油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延造(zào)成(chéng)的(de)31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大(dà)。”陆(lù)甲明表示(shì)，原(yuán)料价格表现上，目前(qián)国内煤(méi)炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市(shì)场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油(yóu)化(huà)工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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