来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％22寸是多少厘米、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　22寸是多少厘米

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AA22寸是多少厘米A+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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