来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。enjoy可数吗，joy可不可数p>

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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