文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池(chí)未偿艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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