金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(d朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思iǎn)的原因(yīn)是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而(朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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