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特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　招商宏(hóng)观 | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业企业(yè)利润分(fēn)析

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升——4月工业企业利润分析