金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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