事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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