事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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