2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的(微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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