事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù一寸多少厘米公分 一寸是几个手指)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI一寸多少厘米公分 一寸是几个手指或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐(zh一寸多少厘米公分 一寸是几个手指ú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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