原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（00086钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思0.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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