金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(g刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗uó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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