2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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