来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是(shì至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号)本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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